AH股溢价倒挂的启示

AH股溢价倒挂的启示

据媒体报道，经过几年的连续调整，A股市场特别是沪深300成分股的估值水平已经跌至历史最低水平。自沪深300指数上市以来，虽然指数从2005年最低807点到目前的2380余点，已经上涨将近200%，但是估值水平却低于当时的13倍。如果和香港市场比较，恒生AH股溢价指数已经跌破100%，目前为98%，而沪深300成分股的折价水平更甚于此。如果截取恒生AH股折价率最高的30只股票可以发现，所有在H股上市的沪深300成分股中，前10大权重股几乎都在其中，海螺水泥折价25.2%，中国铁建折价23.8%，中国平安折价23.7%，工农交建四大行平均折价15%。　　既然2007年A股大幅溢价的情形被高估，那么现在是否说明A股已经被低估呢？不论从纵向还是横向比较，沪深300成分股都存在巨大上涨空间。在溢价倒挂的众多股票中，中字头股票成为领军者，包括中国太保 、中国人寿 、中国平安、中国神华 、中国铁建、中国南车 、中国中铁和中国银行等，这些股票均是大盘蓝筹股。尤其是在所有溢价倒挂的股票中，金融服务行业股票占比较大。　　AH溢价“爆棚”是在2007年，此时A股处于少见的大牛市之中，极其充裕的流动性推动金融股不断上涨，溢价率最高时达75%。但2009年下半年以来，随着货币政策开始收紧，AH溢价震荡下跌，A股更是对H股出现少有的折价现象。这种现象与两地投资者的投资理念和对回报率要求的差异密不可分。　　AH股倒挂，与近年来资金面紧张和房地产政策调控有一定关系，主力资金回避炒作以地产、金融、钢铁等受宏观调控影响较大的板块，重点炒作代表新兴产业的中小板和创业板股票。表现在板块指数上，是中小板指数和创业板指数不断走低，而金融地产钢铁等板块指数则屡创新低。虽然银行股估值并不高，但把钱用在“有赚头”的个股上，追求高回报成为包括基金在内的机构投资者理所当然的选择，银行股自然沦为被抛售的对象。只要市场资金面没有较大改观，预计这种AH股倒挂的现象仍将延续。　　从A股历史来看，A股对H股的溢价率有两次处于显著低位，分别是2005年6-7月以及2008年8-9月。而其后不久，A股市场都迎来了比较明显的阶段性底部。H股中金融股受外资热捧是因为境外市场崇尚长期投资，目前H股中的金融股平均市盈率低于20倍，而A股中银行股的平均市盈率和市净率更低，现在已跌破998点时代的水准，AH溢价指数再次创出新低，这是否意味着A股市场已经极端疲弱，下跌动能或将衰竭，短期市场已经具备企稳条件，A股银行股投资价值已经充分显现呢？　　对此，不少业内人士认为，在AH股溢价指数跌破100点之后，A股投资价值日益显现。金融、地产跌幅已经有限，而中小盘个股大幅回落几率大增。AH股之间仍然存在结构性不同，在估值趋同的趋势下，可能存在局部的、结构性机会。尤其是央行稳健的货币政策，这在一定程度上有助于AH价差缩小。不过，这仅能作为投资者参考的一个依据。现在A股市场中的银行股、地产股等超跌股值不值得买，最主要的还是要看以下几个因素：一是流动性，即市场资金充裕程度；二是业绩增速；三是宏观经济环境。现在A股市场中银行股和地产股的股价较低，仅能作为一个依据，但并不能作为评价是否值得投资的最主要依据，预计人民币升值新增加的利差对资金刺激相对较小，对银行股的帮助有限。最关键的是投资者理念落差在短期难以弥平，只要宏观经济预期不出现明显改变，那么与之联系密切的A股银行股难有上佳表现。

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