民生轮船募投项目存风险

来源：新金融观察报

5月17日，证监会网站挂出了一家航运企业重庆民生轮船股份有限公司（以下简称民生轮船）的招股说明书（申报稿），公司拟发行6850万股，计划于上交所上市，拟募资5.42亿元，用于船舶、集卡拖车与集装箱购置项目。

新金融记者综合采访了解到，与同行业上市公司相比，民生轮船竞争优势并不明显，募投项目消化能力存疑，而且成本上升的趋势加剧了公司业绩变脸的可能，诸多不确定性因素使得公司上市之路阴云浮现。

成本高企业绩难保

招股书显示，民生轮船主要从事内河及海上航运业务以及航运相关的国际货物运输代理、船务代理、物流服务等业务。这与同为水上运输板块的上市公司长航凤凰（000520）的业务十分相近。但是从长航凤凰的业绩来看，该公司已经连续两个季度出现亏损，2011年净利润亏损8.83亿元，2012年一季度亏损2.50亿元。

而从民生轮船公布的业绩来看，虽然民生轮船2010年的营业收入和营业利润同比2009年出现小幅上涨，但2011年相关数据却不升反降。招股书显示，2009年-2011年的营业收入分别为18.99亿元、22.62亿元和22.55亿元，营业利润分别为1.29亿元、1.49亿元和1.38亿元，净利润分别为1.05亿元、1.25亿元和1.20亿元。

对此，民生轮船解释称，航运业与国际经济与贸易形势紧密相关，市场需求存在周期性和季节性波动。当国内和国际经济形势向好时，航运市场需求随之上升；若国内与国际经济增长放缓，则航运市场需求将受到影响。

分析人士指出，经营成本上升或许是导致公司业绩下滑的最主要原因。据招股书显示，民生船舶的海洋运输业务成本构成中燃油费用占比从2009年的17.51%一路上升至2011年的21.14%。

民生轮船亦表示，对燃油价格大幅上升的情况，公司通过一系列措施推进节能降耗工作，强化对燃油成本的控制。但若未来油价继续上涨，仍可能导致公司的营业成本增加，进而可能对该公司的盈利产生不利影响。

此外，新金融记者调查还发现，迫使民生轮船成本上升的并非只此一点。对比招股书公布的数据可以发现，2011年公司营业收入为22.55亿元，较2010年缩水60.96万元，但是销售费用、管理费用、财务费用分别为5868.15万元、4747.25万元和2720.17万元，较2010年分别增长了301.26万元、384.27万元和1351.40万元。

而作为公司主要航线的日本和中国台湾航线，2011年单箱成本为3690.12元，较2010年的3247.08元出现明显上升，但单箱毛利则从2010年的815.56元降为2011年的794.86元，导致两条航线整体毛利率降幅明显。日本航线从2010年的20.07%下降为2011年的17.72%，中国台湾航线则由14.66%下降为10.40%。

另一方面，受金融危机影响，去年全球干散货航运的需求只增长了不到5%，但干散货船队的运力却增长了14%，行业面临供需失衡和运力过剩的问题。僧多粥少的局面自然会导致竞相杀价的出现，结果造成运费下跌，在此背景下公司计划大规模扩张新的运力前景并不乐观。济安金信一位分析师对新金融记者表示。

运力消化能力存疑

过去的2011年可以说是国内航运企业最伤心的一年，整个板块业绩大面积亏损。而相关统计数据显示，2012年一季度航运板块亏损50.6亿元，经营性现金流水平连续3个季度为负。

而民生轮船却选择在此时上市，拟募资5.42亿元，全部投向船舶、集卡拖车与集装箱购置等项目以扩大运力，足见其对未来扩张的野心。

但是，招股书显示，民生轮船的内河运输区域主要集中在长江流域，国际航运业务也主要以日本和中国台湾航线为主。分析人士认为，公司配置固定资产本没有错，但在现有经营状况下，民生轮船是否需要新增如此多的船舶、集卡拖车与集装箱以满足航运业务尚待商榷。

我国航运企业特别是小型航运企业众多，内河及沿海航运企业面临的竞争十分激烈，整体运行举步维艰。而民生轮船在目前的经济环境下拟斥资5.42亿元购置船舶等设备，如果募投项目成功投产，不得不让人担心新建的船舶、集卡拖车和集装箱是否有用武之地。华龙证券分析师牛阳在接受新金融观察记者采访时表示。

而受国际经济与贸易形势的影响，民生轮船2011年营业收入和营业利润已经出现小幅下滑，而长江内河沿线还面临竞争对手长航凤凰等水上运输企业的竞争，民生轮船未来几年的发展之路似乎不会平坦，不确定因素过多。

还有一点特别值得注意，有业内人士指出，民生轮船船舶每年的折旧率为6.47%，运输设备的折旧率为12.13%，在行业内，这种速度并不算低。项目投产后一旦造成资源浪费，必然会影响公司投产和业绩的发展，投资者更应该警惕投资风险。

分析人士指出，从民生轮船的业务结构和经营现状来看，竞争优势并不明显，最终能否成功摆脱行业整体不景气的现状还有待观察。公司业绩增长存在多方面隐忧，给公司的上市之路增添了许多不确定性因素。

最终，民生轮船能否成功通过审核，在资本市场中扬帆远航，还要看沪市主板发审委的审核结果。新金融记者将对公司上市最新动向予以持续关注。

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