不能对政策放松抱过多期望

不能对政策放松抱过多期望

目前不能对政策放松抱有过多期望，也许中国经济需要一个艰难的自我调整和修复过程，不需要过多地调控。　　目前经济增速仍处于快速下降通道，每季度大约下降0.5~0.6个百分点 ，以4月数据推测二季度国内生产总值(GDP)同比增长大概只有7.5%。从终端需求看，经济增速并无见底迹象，尽管下降速度可能会减慢，但下降趋势仍难改变。在这种背景下，市场预期政策放松，包括信贷放松、降低准备金率、降低利率等货币政策，和结构性减税、扩大财政支出等财政政策，以及加快重大项目审批、放松房地产调控等具体政策。　　诚然，经济下滑，需政策放松来对冲，但问题并非如此简单，目前经济环境不仅是经济下滑，还有通胀、资产价格膨胀、潜在增长率下滑等棘手难题。首先，目前消费者物价指数(CPI)仍处于较高水平。本轮经济下滑过程中消费品价格表现出极强的韧性，并没有像工业品出厂价格一样因总需求下降而下降，而是受到成本刚性上升影响，CPI迟迟难以下降。这种情况下，只要货币政策稍微有点放松，通胀就会蹿升，这将给后期通胀治理带来更大麻烦。而且，根据历史经验，中国的投资增速与货币政策关系并不大，无论是扩张基础货币还是降低基准利率都难以带来投资的自发增长。所以降低利率等经典教科书式的货币放松手段在目前正面效果不大，负面作用却不小。实际上，目前实际利率刚由负转正，一降息实际利率马上转负，这使整体货币运行始终处于扭曲状态。　　同样，本轮调控的另一个目标房价到目前为止并没有明显下滑。这种情况下，盲目放松房地产调控对房价影响很大，房价暴涨一轮后面临崩溃结局。另外，在房价没有下降的背景下就放松调控，无疑是对政策公信力的一次严重损害，“狼来了”的故事一再发生，今后任何政策出台其效果都将大打折扣。从开发商角度看，大多数房产商都认为房地产市场不可能永远繁荣，在完成手中项目后不会再拿地新开工，显然这一措施不能带来投资增长，对经济增长贡献有限，相反却推高了资产价格。　　货币政策放松难度较大，财政政策同样处境尴尬。扩大财政支出的幅度依赖于过去的财政积累、当期的财政收入状况和财政赤字预算，简单盘算这三者都不利于财政政策的较大幅度宽松，2009年的4万亿投资几乎将过去多年的财政积累消耗殆尽，地方投资平台甚至透支了未来多年的地方收入；而现在的财政收入增长很慢，4月份财政收入仅增长6.9%，远低于过去平均水平，未来一段时间预期也不会增长太多；今年的财政赤字预算为8000亿元，即使增加一些其空间也不会太大。本着量入为出的原则，财政政策的放松空间其实很小，不能期望过度透支未来。　　实际上，扩大总需求的刺激措施能否有效还取决于一个前提，即实际产出低于潜在产出时，政策是有效的，反之政策无效甚至会有负面影响。我们难以计算出目前的潜在产出是多少，但可以根据失业率和通胀率来观察实际产出是否已经到了潜在产出。目前虽然经济快速下降，但失业率似乎并没有明显上升，农民工非但没有大规模返乡相反工资仍然大幅增长；另一方面经济增速快速下降，但CPI却没有快速下降。由此可以从侧面验证，目前的实际产出并没有下滑到潜在产出以下，因而单方面的刺激总需求难以提高实际产出，只会带来名义产出增长(实际上是价格的增长).　　目前的经济状况跟2009年初不同，当时经济急速下降，GDP增速只有6%，出口增速低于-20%，物价大幅负增长，大批农民工返乡，失业上升，彼时最大限度放松是不二选择。但现在完全不一样，放松政策遇到更多掣肘，每一项政策都很难评价它的真实效果如何。因此，目前不能对政策放松抱有过多的期望，也许中国经济需要一个艰难的自我调整和修复过程，不需要过多地调控。

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