【资讯】蓄势震荡以延长反弹生命

蓄势震荡以延长反弹生命

连续两周上涨之后，市场出现强势震荡的走势：沪指上周微涨0.12%，深成指周涨幅达1.49%。在前期获利盘兑现和年底资金偏紧的压力下，本周市场或震荡蓄势，从而为后期的上涨奠定更加坚实的基础。我们坚持认为本轮行情将是一轮中级上涨行情，其中改革预期增强和经济回升是主要的动力。目前市场价量配合良好，投资者需继续关注成交量的变化，毕竟再次上攻必须有成交量的配合。　　短期压力渐显　　自12月4日上涨以来，多数股票都有了20%以上的收益，据此，部分投资者存在短期兑现获利盘的心理，这将增加市场震荡的风险。另一方面，因银行指标考核等因素，年底资金一般都比较紧张，股市资金面也自然会受到牵连。而随着市场回暖，大宗交易迅速放量，显示出资金套现意愿比较强烈。从大宗交易平台的成交量看，12月较前三个月有明显的增加。12月3日-12月18日，深交所大宗交易平台累计成交5.40亿股，日均成交额为4497.60万股；而9月-11月期间，深交所大宗交易日均成交量分别为3837.1万股、3353.84万股、3253.95万股。近日大宗交易的日成交额较前三个月放量了20%-40%，说明资金套现压力极大。　　改革预期继续提振市场信心　　作为本轮上涨核心动力的强力改革预期，近日决策层仍在不断释放，这将有助于增强市场信心。19日李克强副总理表示，将用改革红利释放内需潜力，中国作为大国要立足内需，城镇化就是最大的内需，要把这个潜力发挥出来，还要靠改革。推动城镇化，把农民工逐步转为城市市民，需要推进户籍制度改革；城镇基础设施和保障房建设，还要完善融资和管理机制；城镇化必须确保粮食安全，这关系到严格保护耕地和发展现代农业等问题，也要靠改革的办法来推动。把城镇化最大潜力和改革最大红利结合起来，形成叠加效应，中国经济就有长久持续的动力。针对体制障碍问题，李克强也指出，改革要打破部门、行业利益和固有格局，抓住关键环节，做牵一发而动全身的事。虽然改革并不容易，收入分配改革历经多年来也是“只闻楼梯响不见人下来”，足见改革难度之大，因而如何落实与突破可能是影响投资者情绪的重要因素，但决策层显然意识到了改革的艰巨性和复杂性，不断地释放勇于改革的信号。　　资本市场政策方面，证监会为境内中小企业赴境外上市提供了更多便利。在原有境内企业境外上市相关监管办法实施13余年后，证监会20日正式发布新规，取消了此前境外上市需“净资本不少于4亿元、过去一年税后利润不少于6000万元人民币、筹资额不少于5000万美元”等硬门槛，进一步放宽了境内企业境外发行股票和上市的条件，并简化审核程序，提高了监管效率。新规在明年1月1日实施后，有望吸引部分A股排队企业赴海外上市，有效的缓解当前A股的融资压力，逐步解决IPO堰塞湖的问题。同时，近日证监会下属的投资者保护局再次发文，回应了投资者提出的涉及资本市场的七大热点问题，旨在提振投资者信心。由此可见，种种措施均显示出当前决策层对于资本市场改革的明确态度和坚定信心，这将有助于市场信心进一步恢复。　　继续看好新年开局　　除了上述两大因素外，机构为了更高的年终排名，也可能会增加本周的市场波动幅度。机构为了获得更好的市场形象，可能会拉抬自己的重仓股，也不排除借机踩踏竞争对手重仓股的行为，这也为年底最后一周的市场增加了变数。　　目前市场有少量场外资金入场，根据我们银河的保证金模型估算，上周全市场保证金余额大约在5780-5880亿元波动，较前期最低时的5000亿有所增加。但如果想要更大的作为，还需要更多的资金进入。　　尽管如此，我们仍然维持本轮中级上涨行情延续至一季度、沪指1949点是重要阶段性低点的判断。需要继续密切关注市场成交量的变化，目前而言，市场价量配合良好，在缩量调整后，如果要突破前期阻力，迈向更高的目标，必须成交量再次放大。　　短期而言，市场在前期获利盘兑现和年底资金套现的压力下，或呈现蓄势震荡的走势，但政策呵护、改革持续推进、经济数据延续向好，这些持续回暖的基本面有利因素将继续提振市场信心。中期来看，低估值蓝筹有更多机会。对本周而言，个股特征可能会比较明显，前期涨幅小有补涨需求的公司、持续增长有估值优势的公司、年报业绩预期较好的公司，以及军工、三农、铁路建设、水利建设等主题或相对更有机会。

2004年已经是上市公司质量难得大提高的一年。在今后的若干年内可能再也等不到这样的年头。如果这个时候还说上市公司质量不高，我可以告诉你过一万年也提高不了。因为有好公司，就有差公司，大家都好是不可能的。　　股市为什么跌？最简单的原因是供过于求。简单地看供求关系，比如说2004年是融资量很小的一年，融资持续停掉几个月时间。　　在资金供给方面，国家的经济实力增强，居民的储蓄越来越多。因此不是没有资金，而是目前的价格水平上资金不愿入场。市场经济中长期的供求不平衡只有一个原因，就是价格不合适。　　价格合理了，供求一定平衡。现在股市供求失衡，“跌跌不休”，就是因为价格太高了。股市跌了4年，为什么说现在价格还高，还要跌呢？这就需要认真地找一找原因。　　价格的高低从来没有绝对标准，而是一个相对比较。首先，价格高是跟非流通股相比。它们是同股、同权，同样分红。　　此前有一个知名企业搞了MBO以后，分红一下子分了一个多亿。他们是用多少钱买的这个股呢？2块多钱。流通股股东用多少钱买的呢？现在的市价是14块多钱。人家2块多钱买的股和你14块钱买的股一样分红，你分个七八年也赶不上人家一年的回报。你这个价格不高吗？肯定是高了。　　这个西装，我用500块钱买，你上了街马上可以用100块钱买到，你说我嫌贵不嫌贵？肯定是嫌贵。所以相对于非流通股的价格，同样的权利流通股的价格太高。过去是畸形的高，现在还是相对比较高。　　其次，就是和境外的同股、同权的H股、红筹股做比较。巴菲特买了中石油已经赚了70个亿。5倍市盈率买的，现在已经是9倍。但是我们平均20多倍的市盈率跟他相比还是贵。就是说你的价格跟人家比还是高高在上。　　有人说不是有几个企业的价格与香港市场已经基本接轨了吗？问题是国内上市的近1500家企业99%都没有接轨。要接轨的话，还有非常大的下跌空间。除了整体水平的下跌空间外，特别是在股价结构上的下跌空间还很大。1500只股票当中将近1300只股和人家相比还是高高在上。这是各种力量包括政策喊话也不能阻止股价下跌的基本原因。

所以，中国股市目前最大的问题，是流通股的股东当年在误导的信息和扭曲的制度框架下用黄金的价格买了黄铜，包括买了黄豆。因此，提出解决股权分置问题从一定意义上说就是想释放这个风险，一次性地释放这个风险。　　关于股权分置，人们在这个问题上还有不同的观点，比如说共识太难，方案太难找等等。有没有不那么难的解决办法呢，也有。　　我曾讲过中国股市的全部问题就是信息披露不清，导致市场面临着巨大的不确定性。现在首先需要的是把政策信息披露出来。　　我们知道，证券市场是一个信息市场，哪怕再坏的企业，如果信息披露及时、清楚，即使在纽约交易所也可以生存，相反，再好的企业，如果说了假话也会被处罚。　　因此，中国的股市之所以出问题，关键在于最大的政策信息没有披露清楚，这就是我们的流通A股与非流通股到底是同股、同权，还是不同权，即含权。　　如果是同股、同权就要赶紧披露，披露的结果我预计市场有一次暴跌，可能跌30%左右。暴跌以后一步到位，下面就迎来了中国股市长期健康发展的前景。这是一个选择。　　第二个选择就是明确披露A股含权。真正要解决这个问题肯定是要通过解决股权分置，恢复可流通权。在这之前，我们可以做的事情很多。　　比如立即停止现在推行的现金分红。我过去说过中国股市中最具有欺骗性的公平回报是现金分红。因为现金分红是同股、同权。如果A股是含权的话，同股、同权分红就是掠夺了A股的股东。所以就不能同股、同权地分红。很可能是你分红，我分股票。　　再比如非流通股就不能再低价转让给其他任何人，而要优先转给流通股股东，分类表决的内容要大大扩展，如此等等。　　所以，中国股市的核心问题就是要披露清一个最基本的信息，这是关系到整个市场的基本信息，就是A股是含权还是不含权的信息。这个问题说清楚了，相应的政策措施也一致了，那么中国的股市就会立即好起来。　　作者华生，著名经济学家、股权分置改革的推动者教授，著有《中国股市：假问题和真问题》。

牛刀：中国经济可能陷入万劫不复　　未来十年GDP翻番，人均收入倍增，是最近大家议论比较多的话题。日本泡沫破灭后的收入倍增建立在制造业高度发展的基础上，三洋、东芝、日立、本田、索尼等等品牌驰骋全球，为国民经济创造了很多财富，而中国经济的危机在于房地产泡沫搞死了所有的制造业，没有一个品牌可以驰骋全球，更别谈创造社会财富，拿什么来倍增？2012年2月，富士康总裁说：如果人力成本继续上涨，富士康中国将会全面亏损。我想这不是个案，所有制造业都面临这个问题，所以，人力资源继续上涨并没有空间。拿什么来倍增？　　所有的症结都归结到房价泡沫上。继续维护泡沫，可以，那么，中国经济未来十年的走势必然是7654321，一直到负增长，经济危机全面爆发，大衰退降临，这是不可改变的。也有可能等不到4321，一切就over。我教你们这些官僚们学究们一点办法，在2013年2月1日之前，一次性下调人民币汇率，让那些依靠买房发财的炒家们一次资产相对美元贬值三倍，而名义价格只会下降30%到40%，中国金融系统的安全保住了，否则，房价泡沫破灭之日，就是中国金融系统崩溃之时。一次性下调人民币汇率还有一大好处，可能中国经济一次性见底，但是，很快就能拉动内需，用内需来拉动生产可能是中国经济未来增长的唯一路径。而要做到内需启动，首先要考虑人民币实际的币值，现在单边升值的人民币只能拉动欧美国家和周边国家和地区的内需，而抑制了本国的内需，这其实是很悲哀的，但是，因为以前迫于美国的压力，不得已升值，现在这个压力已经没有了，因为美元和美元资产大多已经撤离了中国。所以，我们应该抓住机遇，走出经济的困境，在未来的的经济发展的路径上可以走出一条1234567的通道。　　如果错过了2013年2月1日之前的时机，中国经济可能陷入万劫不复的境地，要花17年才能走出大萧条的局面，比当年的阿根廷和日本还残。是为警示。(凤凰网)

佣金率虽有所下降，但下降幅度较小。长江证券在省内的经纪业务还能处于相对垄断优势。另外，为应对佣金率下降，公司通过手机证券等销售方式提高了网上交易的比重，2010 年上半年，公司网上交易金额为5878.39 亿元，同比上升22.86%，占总交易额的比重为77.6%。网上交易比例的上升，降低了公司的固定成本。　　预期2010 年长江证券的每股收益为0.50 元，对应PE 为24.04倍，鉴于长江证券的创新业务具有较好的成长空间，我们给予谨慎推荐的评级。(东北证券赵新安)　　国元证券(000728)：投行业务收入增长迅猛估值相对合理　　净利润小幅下滑，相对强于行业水平。2010年1-6月公司实现营业收入9.37亿元，同比略增11.12%；归属母公司所有者净利润4.22亿元，同比下降8.55%，好于同业水平；基本每股收益和每股净资产分别为0.22元和7.38元，加权平均净资产收益率2.85%。业绩主要驱动因素为证券承销收入增长较快。　　投行业务大丰收。报告期内，公司实现投行业务净收入1.43亿元，同比大幅增长5倍多。主要是因为实现承销业务净收入1.27亿元，延续去年以来良好的发展势头。整体来看，上半年实现权益类主承销金额为30.92亿元，市场份额从09年的0.39%上升到0.93%，行业排名前进到27位，创历史最好水平。　　市场份额和佣金率小幅下滑。由于业内同质竞争激烈，同时由于营业部网点调整力度较大，市场份额有所下降，双重因素导致上半年经纪业务净收入同比下降11.43%，二季度环比下降幅度有所加大。其中股基权交易市场份额比09年末下降8个基点，平均净佣金率约为0.109%，比09年末下降6.78%，低于全行业的14.84%。　　自营业务受市场行情拖累。上半年公司自营业务收入0.06亿元，同比大幅下降109.33%，其中二季度由盈转亏0.22亿元，但相对于自营规模来看，其绝对值较小，自营收益率较为稳健。具体来看，一季度自营收益率为0.49%，二季度降为-0.22%，两者都高于同期上证综指收益率。　　预测与估值。考虑到公司投行业务收入虽然增长较快，但由于受刺激政策逐步退出的影响，市场相对低迷，从而拖累公司经纪业务收入、自营业务收入和资产管理业务收入都有所下滑，因此下调公司盈利，预计10年每股收益0.46元，每股净资产7.66元，目前估值相对合理，维持“谨慎推荐”评级。(东莞证券陈桂柳)　　广发证券(000776)：佣金率降幅趋缓自营仍具弹性　　投资要点：　　广发证券上半年实现营业收入36.3 亿元、净利润16.4 亿元，分别同比下降20.8%与19.5%。每股收益0.65 元，业绩完全符合预期。期末每股净资产6.59 元。2 季度实现营业收入16.6 亿元、净利润7.7 亿元，分别环比减少16.4%与11.5%。季度EPS0.31 元。自营亏损是环比下降的主要原因。　　经纪业务上半年实现佣金净收入24.2 亿元，同比下降26.4%；上半年市场份额4.80%，较2009 年增长2.2%。公司上半年股票基金净佣金率0.109%，较2009 年下降23.5%，大于行业平均降幅。其中2 季度净佣金率0.107%，环比下滑3.7%，降幅明显趋缓。　　公司上半年完成9 单股票公开发行，募集资金70.4 亿元，完成4 单企业债券发行，募集资金83 亿元，公司实现承销收2.6 亿元，同比增长8.1 倍。　　自营业务上半年实现投资收益0.7 亿元， 其中2 季度自营亏损1.1 亿元。交易性金融资产股票市值损失为自营亏损的主要因素。期末自营规模148.6亿元，较期初增加3.9%，其中股票投资规模22.2 亿元，较期初减少30.9%。截至目前，公司前10 大可供出售金融资产浮盈6.6 亿元，其中吉林敖东贡献6.9 亿元。

创新业务稳步推进。期末融资融券开户数340 户，融资余额1.29 亿元，实现利息收入77 万元；期货业务实现佣金收入1.1 亿元，同比增加37.5%，期货公司实现净利润0.34 亿元，贡献业绩2%；直投公司已有2 单项目完成IPO，目前浮盈1.4 亿元。　　在(2400/1700)的假设下，预计公司2010-2012 年EPS 分别为1.34 元、1.67元以及1.93 元，维持增持评级和36 元的目标价。公司已公告定向增发方案，再融资的完成将快速提升公司资本实力，利于公司长期发展。(国泰君安梁静)　　国金证券(600109)：投行业务占据半壁江山目标价20元　　报告摘要：　　业绩基本符合预期。2010年上半年，国金证券实现营业收入8亿元，同比增长42%；实现净利润3.3亿元，同比增长46%；每股收益为0.3元；这和我们在《2010年中报前瞻》中预期的3亿元净利润基本相符。期末公司净资产为29亿元，每股净资产为2.87元。　　投行业务占据营业收入的半壁江山。公司上半年实现投行业务收入4亿元，同比增长18倍；投行业务收入占营业收入的比重高达49%，在上市券商中占比最高。这一方面是受益于整个投行的市场环境，另一方面也与上半年公司的主承销市场份额由2009年的0.44%大幅上升至0.8%有关。　　佣金率降幅低于行业平均。公司2010年上半年实现经纪业务收入3.7亿元，同比下降5%，其中机构分仓在经纪业务收入中的占比约20%。上半年的股票交易额市场份额为0.72%，与2009年末相比下降4%。2010年上半年公司的股票交易佣金率为1.16‰，与2009年相比只下降了5%，较大幅度地低于行业平均17%的降幅；公司2季度的股票交易佣金率为1.2‰，较 1季度( 1.13‰)环比上升7%，上升的原因尚有待核实，预计同公司机构业务占比较高有关。公司上半年四川省新增了5家营业部，营业部总数上升至21家。　　权益类资产敞口有所下降。公司上半年自营业务亏损0.3亿元，基本规避了上半年的市场风险。期末，公司权益类资产占净资本的比例由2009年末的11%进一步下降至5%，该权益类敞口在已公布中报的券商中较低，自营仍然相当谨慎。　　费用率控制较好。公司上半年的费用率为52%，而去年同期及整个2009年大体相当，但是考虑到费用率较高的投行业务占比大幅上升，我们认为公司的费用率控制较好。　　维持公司中性A　　的投资评级，目标价20元。公司的估值没有明显吸引力，资本实力和网点布局存在一定的劣势，因此维持公司中性A的评级，目标价20元。(安信证券杨建海)　　西南证券(600369)：定向增发顺利完成估值不低　　评论：　　增发结果超出预期。公司于5 月下旬拿到证监会的批文，在市场走势不佳、发行价一直低于增发价的背景下，公司仅用短短3 个月就完成了定向增发，着实不易，这也超出了我们的预期。但应该看到，参与定向增发的多为重庆本地企业、本地消化的增发规模占比超过70%，这应与地方政府大力支持有关，公司的基本面并不具备较强的吸引力。　　增发将大幅提升公司的资本实力。完成定向增发将极大提升公司的资本实力，公司净资产因此增厚129%，在业内的排名由20 位开外提升到13 位左右，在上市公司中也超过了宏源和长江。在以净资本为核心的监管体制下，业务牌照的获取及业务开展的潜在规模都取决于净资本大小。增发后资本实力的提升，将极大提升现有业务的潜在规模，并为公司获得融资融券等创新业务牌照增添了一个重重的砝码，这也将为未来的业绩增长奠定基础。

资本实力提升也为未来可能的并购整合带来想象空间。公司可以运用增发资金进行同业并购、乃至跨业并购，从而为公司未来的成长打下想象空间，但我们认为，目前这种市场化并购的时机还远未到来，至少在目前的市场环境下，这种并购的不确定性还比较大；而收购非券商类金融资产的难度应更大，对此我们还需要进一步观察。因此，我们的盈利预测并不考虑可能的并购带来的效应。　　业绩将有所摊薄。短期而言，由于资金运用渠道有限，增发将显著摊薄公司业绩。我们调增增发后带来的利息收入、并假设既有浮盈明年兑现，进而调整2010-2012 年净利润为4.1 亿元、7.8 亿元和8.8 亿元，对应摊薄后EPS 为0.18 元、0.33 元和0.38 元。目前动态PE 为77 倍，估值较高。仍维持中性评级。(国泰君安梁静)　　招商证券(600999)：投行和期指套保是未来亮点　　经纪业务：受制于外延式增长模式，难以成为业绩增长点。2010 年上半年受到行业内佣金战影响，公司佣金率由2009 年的1.08‰，下降到0.83‰，降幅23%。这直接导致公司经纪业务收入同比下降。公司营业部数量不占优势，提升经纪业务市场占有率的关键除了积极新设营业部外，提高部均营业部盈利能力也是途径之一，但由于目前经纪业务仍是以外延式增长为主，公司难成为未来业绩增长点。　　承销发行业务：迎来超越良机。公司发挥了在中小企业板和创业板的承销优势，投资银行业务在2010 年迎来了超越良机，改写了证券行业投资银行领域的竞争格局。公司奠定了在中小企业承销领域的优势，品牌效应和资源优势也将吸引更多的保荐代表人以及获得更多的发行保荐项目，成为中小企业保荐承销业务稳定发展的基础。招商证券将在中小企业项目市场份额稳步提高。公司投行业务对主营业务的贡献率明显提高，由2009 年的5.9%上升到2010 年上半年的25%，业务结构更加合理。　　公司股指期货套期保值使得证券投资业务风险降低。股指期货初步起到平抑公司投资业务波动的效果。　　按照绝对估值法和相对估值法，公司合理股价区间为22-24元，目前，公司股价处于估值区间下缘，股票的投资收益大于风险。(民族证券宋健)

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